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中国去杠杆政策已成昨日黄花?

贸易战激盪起伏、企业盈利放缓、国内经济下行压力沉重，中国央行自去年来已推出数轮降准，并创设多种工具以提振经济，1月份金融数据激增，但经济数据仍显疲弱，CPI和PPI拉响了通膨放缓的警报，流动性盛宴带来的只是各个金融市场的槓杆水平出现了不同程度回升。

「贸易战影响之下，中国已几乎从降槓杆完全转向支持实体经济，」ING Group驻香港的经济学家彭蔼娆称，「或许我们可以问，中国能在贸易战影响下继续降槓杆吗？显然不能。」

自从2016年下半年中国政府为防范金融风险，掀起去槓杆行动，开始整顿影子银行和充斥著资产泡沫的金融市场，包括严控同业负债、限制非标资金投资房地产、加强网际网路金融监管以及对15万亿美元的资管产品建立统一监管，以打击金融监管套利和资金空转等行为。

但随著2018年贸易战情势急转直下，中国去年四季度GDP同比成长6.4%，创出2009年来最慢增速。在稳成长和稳槓杆之间找到平衡，是监管部门当前正在面临的挑战。

1、影子银行

中国影子银行业在经过一系列的监管限制措施后明显萎缩，房地产及民营企业等更多依赖非标融资的经济实体资金链纷纷收紧，债券市场违约风险激增、经济下行压力沉重，中国央行行长易纲在去年12月中旬表示，影子银行收缩是基础设施投资放缓的原因之一，是金融市场的必要补充。

用于衡量影子银行规模的理财产品和信託产品销售1月出现明显抬升势头，普益标准数据显示，1月商业银行理财产品发行量同比成长了22%，用益信託数据亦显示，年迄今信託产品的发行量超过1800只，为至少10年来同期最高。

彭博还汇总了央行公佈的委托贷款、信託贷款和未贴现的银行承兑汇票数据，这一中国影子银行社会融资量指标在1月份出现拐点，规模自2018年2月以来首次回升，暂止此前连10个月下滑。

2、股市

金融市场加槓杆迹象更为明确，中国股市2018年表现全球排名倒数，而2019年迄今涨幅却已超过12%，创业板入牛市，两市成交额持续放量，场内槓杆率出现拐点；彭博汇总数据显示，截至2月21日，沪深交易所融资馀额已连增九日，2月15日当周并一举创下2016年8月以来最大单周增速。

3、债市

债市槓杆率也出现回温迹象，通常在资金较宽鬆时，债券交易类型的机构会滚动借入成本较低的回购，来配置较长期限债券进行加槓杆套利。据彭博数据，银行间质押式回购的日成交量2月18日首度突破4万亿元大关，刷新历史新高，周度成交量也有望迈向历史最高。

「由于春节后银行间流动性整体比较充裕，回购利率低位运行下，部分机构也採取了一定的加槓杆策略，」南京银行资金运营中心高级交易员郭伟对彭博称。但她也指出，隔夜回购利率在2%下方运行难以成为常态，近期回购利率也出现了见底回升的迹象。

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外汇局：2019年1月，银行代客涉外收入23596亿元人民币（等值3475亿美元），对外付款20789亿元人民币（等值3062亿美元），涉外收付款顺差2807亿元人民币（等值413亿美元）。

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