经历2020年的高低跌宕之后，环球经济大致稳定下来，不过资产市场不确定性仍在，尤其是收益环境改变，为收益投资者带来极大挑战。投资者如要了解固定收益市场的前景，首先要审视环球通胀情况，从中窥探对息率走势的影响。
新冠疫情一度打击环球经济活动，令通胀压力有所纾缓，预期明年整体通胀或从低基数上升，尤其是能源价格今年上半年曾经处于极低水平。然而，从通胀挂钩债券反映的市场通胀预期所见，需求面通胀在2021年未必能够重拾动力。
明年通胀压力料仍偏低
我们认为，大部分成熟市场的经济活动要到明年中后期才有望恢复疫情之前水平。至于就业市场方面，失业率或将继续高于平均水平。因此，各地即使实施大规模刺激措施，经济亦很可能要扩张一段时间后才会出现通胀压力。再者，成熟市场同时又要顾及政府债务激增，需要限制政府的利息成本。
在这种通胀环境下，我们认为成熟市场和亚洲央行明年上调政策利率的可能性不大。美国联储局早前转用平均通胀目标策略，意味核心个人消费开支平减指数（PCE）要超过2%的目标一段时间后，才有望调高短期利率。即使政府债券收益率有一定上行风险，但宽松的政策应会限制其升幅。
美债保护功能逐渐褪色
传统债券的收益持续低迷，美国国库券的收益率目前已跌至低于1厘水平，无法为投资者提供合理收益，而且与股票之间的负相关性亦有所减弱，其在波动市况下的保护功能正逐渐褪色，箇中原因很可能与估值偏高有关。
美国国库券的光环不再，投资者如要分散股票及其他风险资产造成的波动，又应该如何入手？大家不妨考虑一下传统固定收益以外的一些选择，例如资产担保证券（ABS）、抵押担保证券（MBS）等证券化资产，这类资产与股票的相关性较低，但收益率却略高于美国国库券。
企业债新兴市场债前景佳
另外，低息环境持续下，投资者或要承担额外风险以求换取合理收益。这既可来自企业债券的信贷风险，亦可以是本币新兴市场债券的货币风险。在美元有可能转弱的背景下，后者看来特别吸引。
笔者相信各地央行将会维持超宽松货币政策，继续利好新兴市场债券和企业信贷的投资前景。在新兴市场当中，投资者可能比较关注亚洲区的状况，由于成熟市场固定收益与亚洲同类资产的利率差异，将吸引更多国际资金流入区内债市。尤其是中国在岸债券市场近年持续向海外投资者开放，让投资者更能从中国政府和企业债券中发掘投资机遇。
这些资产目前的估值与长期平均水平相若，而与投资级别企业债券相比，较高的票息亦有助抵御无风险利率一旦上升的风险，特别是违约率可能已经见顶。从风险角度看，如果医疗方案未如预期般有效控制疫情，并导致经济复苏放缓，信贷息差扩阔的风险将会升温，不过区内政府和央行仍可透过进一步的财政和货币刺激措施以抵消相关风险。
