史上最长牛市，后市如何发展？
标普 500 指数创下历史新高。我们继续看好股市，并认为强劲的基本面是这波创纪录升势背后的关键支持。
股票: 由于企业盈利和利润率稳健，以及股票回购不断上升，美国股市仍是我们的首选市场。
债券: 新兴市场美元政府债券的抛售创造了增持的机会;它们目前的收益率高于美国的高收益债券。
外汇: 联储局在全球央行年会(Jackson Hole)的言论可能会在下周带动汇市。我们认为美元有暂时整固的空间，但我们仍预计近期升势将持续。
最新进展
史上最长牛市。标普 500 指数盘中创下历史新高，超过了 1 月 26日的历史高位。该指数已经连续 9 年 5 个月 14 天没有下跌超过20%，根据一些衡量标准，这一上涨趋势是美国历史上持续时间最长的牛市。然而，这次牛市并不是史上最大的——，因为这一纪录属于上世纪 90 年代的升市，当时股票指数上涨了 417%，而目当的牛市只上涨了 322%。这意味著该指数还需要上涨 23%，达到3500 点，才能成为有史以来持续时间最长、并且是规模最大的牛市。我们仍看好美国股市胜过其他主要市场，因其强劲的获利和利润率以及今年股本回报的显著上升，我们认为这将为市场提供强劲的基本面支持。
风险进一步上升。尽管股市前景依然乐观，但在我们看来，未来几个月仍有几个风险因素可能扰动市场。这些问题包括中美贸易
关系持续紧张、北美自由贸易协定谈判、联储局计划保持渐进加息，以及针对特朗普总统前竞选经理和律师的最新定罪等。后者可能影响对通俄门的调查，以至令民主党于美国中期选举中获得更多支持，并导致特朗普在贸易问题上採取更强硬的立场。这不确定性意味著，未来几个月投资者仍有必要继续调整多元化的资产配置，令组合与个人的风险承受能力和流动性需求保持一致。
美元整固。美元指数已经从 13 个月高位回落。美国总统特朗普对美元走强进行的 批评，对中国和欧洲汇率操纵的指控，以及市场对特朗普日益加剧的政治挑战的担忧导致了美元指数四个月上涨行情的逆转。美元指数正在测试其 50 日平均线，过去两个月该指数已三次在接近该水平后反弹。我们认为，任何短期内的下跌将会提供一个增加美元仓位的机会。
关注焦点
联储局在全球央行年会(Jackson Hole)发表评论。鉴于特朗普在贸易和货币政策方面的行动以及言论，该会议可能会让联储局的政策前景更加明。
对投资者意义
全球股市反弹，美国股市创下历史新高，新兴市场股市反弹，投资者对土耳其的担忧有所缓解。美元回吐了近期的部分升幅。
股票:美国与欧元区股市走势持续分化
- 美国股市有坚实的基本面支持。我们对美国股票的偏好基于强劲的企业基本面。其中包括非金融行业 11%的淨利润率(週期性的利润率高位)，以及 14%的营业利润率(在近期减税效应之前的盈利能力)。美国股本回报从年初的 17%大幅上升到 19%。我们认为，这些趋势可能为美国持续的牛市提供基本支持。
- 欧元区的公司营收状况仍然面临挑战。据市场普遍预测，欧元区企业第二季度利润预计将下滑 3.2%。不过，预计第三季度盈利增长将回升至 15%，帮助推动全年预期增长达到 7%。不过，这一增速仍低于美国全年 23%的预期增长，突显出我们对后者股市的偏爱。
债券: 新兴市场债券走向稳定
- 增持新兴市场美元债的机会。新兴市场政府债券(包括美元和本地货币)在过去一周上涨，美元从 13 个月高位回落，市场对土耳其的担忧有所缓解。最近新兴市场政府债的价格疲软，导致了收益率溢价的大幅上升，而这些债券现在的收益率甚至比美国高收益债券还要高。儘管美元再度走强仍是风险之一，但我们认为，最近的抛售或是增持新兴市场美元政府债券的机会。
- 欧美货币政策潜在分歧。通胀预期继续轻微回软下，美国 10 年期国债收益率连续第四週走低并下跌至 2.8%。联储局最近的会议纪录显示，当局将继续渐进加息，引证了市场对 2018 年加息 1-2 次的预期，有关预期料有利该美国国债收益率的发展。相比之下，意大利的债券收益率在过去一个月则有所上升，因为市场对意大利预算的忧虑，提高了欧洲边陲国家的风险溢价，相关忧虑亦可能会推迟欧洲央行的政策正常化进度。
外汇: 欧元兑美元近期将面临阻力
- 欧元兑美元或挑战 1.17 的阻力。欧元兑美元轻鬆突破 1.1500 的阻力位，但无法维持升势，并在 1. 1620 见顶。我们认为，随著美元长仓减少，欧元兑美元可能进一步升至 1. 1700。在稍长时间内，我们仍预计欧元兑美元将走软，并将重新测试近期 1.13 的低点，甚至可能到达我们 1.12 的目标。
- 英镑兑美元的反弹很可能不能延续。英镑兑美元从 14 个月低点反弹，并借美元整固而一度升至 1.29 美元上方，但随著英国政府发佈有关 “没有协议” 的英国退欧方案的警告，英镑兑美元亦回落。我们认为，英镑仍有可能进一步短暂反弹至 1. 3050 美元。然而，在英国退欧的不确定性下，这种反弹不太可能持续下去。
- 作为避险资产，黄金的表现继续逊于预期。受更高的美国利率和更严格的全球流动性所拖累，金价上周跌至每盎司 1160 美元，或受长仓仓位平仓所致。金价随后回升至 1200 美元，舒缓了技术超卖的情况。我们认为 1200-1215 的水平是重要的阻力。如果金价受制于这一阻力位以下，就有可能出现更持久的下跌。
客户最关心的问题
目前美股已创历史高位，我是否该继续增持美股，抑或适当减仓呢？
标普 500 指数创历史高位引发了这样一个问题：投资者增持美股是否为时已晚？对于买入一个已经达到历史高位的市场，人们的担忧是可以理解的 – 因没有人愿意在高位买入。但我们仍然认为，增加对美国股票的投资是恰当的，美国股票是我们首选的市场。
产生这种观点的根本原因是，任何指数名义上的高位并不一定意味著在估值和利润率等其他基本指标上都达到了市场高位。推动我们对美国股市持乐观态度的因素包括，非金融淨利润率已升至11%;强劲的盈利 – 今年有望实现 23%的增长；股本回报率 (衡量企业盈利能力的指标) 飙升至 19%。估值仍处于 17 倍于 12 个月预期收益的高位，但实际上低于今年 1 月的 19 倍。
对于买入一个已达到创纪录高位的市场，人们仍存在担忧。然而，我们注意到，每一次牛市都被定义为市场达到历史新高。对投资者来说，更重要的是要评估估值是否达到了历史最高水平，而按这个标准衡量，目前的市场还没有到达这个地步。这意味著投资者今天不会为明天的利润付出太多。标普 500 指数目前的估值远低于 2000 年互联网泡沫时期的估值。
有人担心，股票回购的激增会人为地提高了每股收益和股本回报率。然而，我们的分析强调，作为衡量股票流通股的一项指标，流通股票量亦继续上升。在过去的 12 个月裡，流通股本量增加了 6%，利润增加了 15%。这意味著，股本回报率飙升至 19%的原因是利润明显改善，而不是人为地减少股本或已发行股票。
我们估计，如果标普 500 指数升至 3500 点 — 这意味著目前的牛市不仅是历史上最长的，也是升幅最大的牛市 — 估值将升至 12 个月预期收益的 19x 倍。估值水平仍有提高空间，考虑到目前的经济和盈利状况，这是可持续的。有鑑于此，美国股市仍是首选市场，科技、能源和金融行业是我们的首选领域。
