上周金融市场概况总结(9月21日)

中国引领乐观预期

中国对其经济和市场日益增长的支持,可能会减轻贸易紧张升级的影响,帮助稳定新兴市场和其他风险资产。

  • 股票: 我们仍看好美国股市,但注意到一些市场分析师发出的谨慎信号。同时,英镑的持续反弹会对英国大型股产生负面影响。
  • 债券: 中国总理李克强排除了以人民币贬值作手段的可能性,料有助美元兑离岸人民币调整至 6.7800 的支持水平。

最新进展

中国刺激政策可能抵消日益加剧的贸易战所带来的负面影响。中美贸易争端升级,美国决定从 9 月 24 日起对额外 2000 亿美元的中国进口产品徵收关税,中国则对另外 600 亿美元的美国进口产品徵收关税作为报复。但我们认为,部份因素或可在短期内缓解风险资产的压力:

1) 中美双方起步的关税税率低于预期;

2) 总理李克强强调不会让人民币贬值以应对更高关税所带来的影响;

3)香港股市继续有回购活动,以及有报告指内地国企正对当地股市提供支持;

4) 中国政府有机会恢复基础设施支出,并降低从主要贸易伙伴的进口关税,以及加快其他刺激措施以支持国内增长。

  • 亚洲股汇市超卖。图表显示,MSCI 亚洲(除日本)指数连续 7 个月下跌,短期内可能显示出一些疲态,因为该指数在 2015 年高点测试了强劲支撑,大致与 100 周移动均线(WMA)相符。主要阻力是在 2018 年 7 月的高点(约为目前水平上方 5%)。在经历了四个月的下滑后,亚洲美元指数在过去一个月也见到企稳。该指数看起来严重超卖,提高了短期反弹的可能性。任何突破 8 月份 105.73 的高点,都意味著短期内下行压力有所缓解。
  • 日本首相安倍赢得了连任。日本首相安倍晋三第三次稳操胜券地当选日本执政党领袖,这使他可以进一步推进结构性改革、扩大空前的货币和财政刺激政策。安倍的政策帮助日本经济进入了自上世纪 90 年代以来最长的增长时期。我们预计安倍将致力于重建被最近地震、洪水和颱风破坏的基础设施。我们还注意到,日本央行本周决定在较长时间内继续实施超宽鬆货币政策。这支持了我们对日本股市的积极看法。

关注焦点

联储局的政策。市场预期央行将在 9 月 26 日加息 25 个基点 2.25%,并在年底前再次加息。关注重点将放在联储局的长期增长、通胀和利率预测上。

对投资者的意义

全球股市和大宗商品价格连续第二周上升,美国股市指数创下历史新高,而美元进一步走软,有迹象表明,随著中国採取措施抵消日益加剧的贸易战的影响,市场压力有所缓解。

股票: 市场分析师对美国开始转向谨慎

  • 谨慎情绪在美股蔓延。在美国股市再创历史新高之际,市场上有少数策略师正将他们对美国股市的看法从增持(亦即我们常谈及的首选)下调至中性(或我们用的核心持仓),与及对盈利增长的预期。对于标普 500 成份股公司来说,第三季度的业绩预报负增长超过了正面的预期,比例为 2:1,高于第二季度的预期为 1.4:1。从历史上看,负面的预告通常多于正面的预告,因为企业通常会在业绩前降低预期,以便在最终公佈财报时给投资者带来正面的惊喜。儘管美国仍是我们的首选股市,我们将会密切关注第三季的盈利表现及任何分析师对盈利预测的变动。
  • 英镑反弹损害英国大型股营收。英镑已从 8 月份触及的 14 个月低位反弹。然而,英镑的反弹对英国大型股不利,因为它降低了海外收入的英镑价值(FTSE100 指数成分股公司近三分之二的收入来自海外) 。因此,在过去一个月裡,越来越多的分析师下调了他们对英国的收益预期,与 4 – 8 月英镑下跌的趋势正相反。在大宗商品价格走强的情况下,英国股市仍是核心持仓,不过英镑的反弹是一个关键风险。

债券:调仓至新兴市场美元政府债券的机会

  • 美国 10 年期国债收益率升至 3%以上。美国国债收益率已连续第二周上升 10 个基点,强劲的经济数据支持市场预期联储局在 2019 年的加息速度有机会略为加快。儘管美国国债收益率最近有所上升,但我们仍认为,由于美国长期通胀预期保持稳定,未来 12 个月美国 10 年期国债收益率有可能维持在 3.25%以下。我们预计联储局今年将再加息两次,包括 9 月 26 日的会议上加息,以及在 2019 年再加息三次。
  • 从美国高收益债调仓至新兴市场美元政府债券的机会。由于美国经济数据强劲和油价上升,美国高收益债券上周表现强劲,收益率溢价继续下跌。然而,这导致了估值偏贵,收益率溢价跌至接近过去10 年的最低水平。因此,儘管美国高收益债券的整体收益率颇具吸引力,但我们认为该类债券价格上升的空间有限,因此我们更倾向通过新兴市场美元政府债券获得相约的收益率水平。新兴市场美元政府债券的收益率与当地货币债券相约,但前者的波动性整体较低。

外币:总理李克强言论支持人民币回稳

  • 官方言辞支持稳定人民币汇价。美元兑人民币九月份在 6.80-6.90区间上落,近日中美贸易纷争的升级,似乎对美元人民币走势影响轻微,某程度上由于国家总理李克强的言论支持,他表示中国不会利用货币贬值,去对抗美国关税带来的影响。故此我们相信,今年八月的高位 6.96,以及七算的心理关口,会成为美元兑人民币的强大阻力,美元兑人民币温或有机会温和回吐至 6.78 水平。

客户最关心的问题

问题一。中美贸易紧张关系的升级是否会改变对中国股市的乐观预期?过去一周,美国政府继续对中国进口产品徵收 2000 亿美元的额外关税,税率为 10% (2019 年 1 月升至 25%)。美国总统特朗普的决定于9 月 24 日生效,这是一种以牙还牙的贸易策略的延续,官方的目标是减少美国的双边贸易逆差。特朗普还宣佈,如果中国决定採取报复措施,可能会额外徵收 2670 亿美元关税。

虽然美国的关税在科技产品方面允许一些例外的情况,但中国进行报复并对价值 600 亿美元的商品徵收 5%至 10%的关税。儘管这一决定可能会引发美国政府的后续反应,但由于这些报复性措施低于此前宣佈的(最高)25%的水平,市场担忧有所减轻。
儘管贸易谈判有所升级,上周中国 A 股(沪深 300 指数)上升了 2.3%,恒生指数上升了 1.7%。我们认为有几个因素促成了市场的积极反应:

1) 市场参与者原本预期在短期内会有更多及更重的关税;

2) 超卖的人民币在 6.85 水平转趋稳定,稳定的人民币有利和人民币相关性高的内地房地产股分及澳门博彩股的表现,前者和美元计价的贷款关系密切,而后者则会受到中国访客减少影响(近期颱风山竹更影响市场早已疲软的气氛);

3) 此外我们还注意到,在香港上市的蓝筹股最近几周一直在积极回购股票。此举在短期内为它们的股价提供了支撑;

4) 在中美贸易战愈演愈烈之际,市场揣测中国政府可能降低从主要贸易伙伴的进口关税,并推出更多刺激措施,以稳定经济,这些都会进一步提振市场情绪。

从技术角度看,各种指标都指向当前跌势转趋稳定。亚洲(除日本以外)指数及中资股的技术指标均显示股市跌势正在失去动力,并进入超卖区间。

此外,中国股市的估值倍数已经压缩,相对上显得更为便宜,无论是相对于盈利增长预期(未来 12 个月约 9.5%),还是 MSCI 亚洲(除日本)指数的预期市盈率。虽然很难说中国股市已经完全触底,但我们相信,中国股市的风险调整后回报支持分段加码。

  1. 文章链接:https://www.hkinsu.com/haiwai/finance/12641.html
  2. 文章标题:上周金融市场概况总结(9月21日)
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