从A股到人民币皆前景承压 美元强势和中国紧缩预期蚕食吸引力

去年中国率先从疫情中走出，本地股市和人民币等市场都备受鼓舞；今年经济增长势头愈发强劲，中国金融资产却遭抛售。究其原因，美国经济复苏带来的美元和美债利率走高，叠加中国政策收紧预期，正蚕食中国资产的吸引力。

美债收益率升破2%预期浓厚；中国PPI大涨，亦引发收紧猜测

部分机构料人民币年内将触6.8；澳新银行称国债收益率本季或达3.6%

彭博数据显示，经济学家预计2021年美国经济增长5.8%，势创二十多年来的最快增速。尽管美联储最新的会议纪要显示仍将维持宽松，但美债收益率升破2%的预期日益浓厚，吸引资金回流并推高美元。另一方面，中国经济也在稳步复苏，随着3月份PPI超预期大涨，高层表示关注物价稳定，政策收紧预期可能增强。

这些担忧已经部分反映在中国各个市场中：A股的沪深300指数抹去了春节前11%的涨幅；人民币兑美元在本周企稳前已经连跌七周，悉数回吐年内涨幅；10年期国债收益率在3.2%的高位附近震荡，3月份也出现了境外机构两年来首度减持中国国债。

“最关键的不是对中国经济不看好，而是对美元的看法发生了明显的变化。”德国商业银行资深市场经济学家周浩在采访中表示，美国经济在未来两年强劲复苏是可预期的，这对于新兴市场会造成虹吸效应。

股市蒙阴影

再通胀担忧之下，中国股市卷入全球“杀估值”漩涡，年初A股高歌猛进的行情在春节之后戛然而止，以贵州茅台为核心的白马股股价一度跌去20%-30%。近日美股已重拾升势并屡创新高，A股却仍欲振乏力。

“货币政策边际收紧意味着投资者的风险偏好将很脆弱，股票市场短期的参与度和成交量将更不活跃。”瑞银中国策略主管刘鸣镝表示，最近行业和主题的轮换在加速，但是表现并不持续，市场缺乏适合中长期投资的主题。“如果各行业龙头公司的估值再跌去20%，将变得很有吸引力。”

“所有的亚股都面临风险，中国也不能幸免。”汇丰银行亚洲股票策略主管Herald van Der Linde说，全球债券收益率攀升，同时亚洲公司的盈利周期见顶，这些都在短期对亚股构成下行压力。不过今年晚些时候如果债券收益率见顶回落，将对股票提供一些支撑，可能年底指数将稍微走高。

他称，考虑估值因素，中国互联网公司股票还有进一步下跌的风险，而金融和原材料等价值行业相对看好。

人民币短线承压

人民币持续数月的上涨在今年2月告一段落，随着美债收益率走高带动美元反弹，人民币兑美元也抹去年内涨幅，回到6.55-6.60区间震荡。考虑到分红购汇等季节性因素，人民币通常在二季度走弱，这意味着短线压力更强。包括法国巴黎银行和德国商业银行在内的机构都认为，人民币兑美元年内将跌至6.8甚至更弱。

“市场仍预期美债收益率将升破2%，这会把亚洲的美元空头都晾在沙滩上。”AxiCorp全球首席策略师Stephen Innes说。他认为目前6.5-6.6是中国央行的舒适区间，他正和市场所有人一样等待美元的下一个方向。

随着美国经济复苏，中美利差收窄，人民币年迄今的走势呈现出与2018年同期相似的轨迹。

不过面对人民币的调整，前外汇局官员称此为“正常、健康的调整”，或显示监管姿态的放松。监管也正继续拓宽资金流出渠道，除了加速发放QDII额度，近期中国外汇局还宣布优化个人经常项目下外汇业务，为个人购汇提供更多便利化。

债券收益率或二季度登顶

中国十年期国债收益率春节后迅速攀升逼近3.3%，尽管3月以来有所回落，仍在3.2%附近高位徘徊。今年3月境外机构减持了约165.1亿元中国国债，结束此前连续24个月的增持。

“随着中央和地方政府加大债券发行，以及通胀率继续走高，中国的政府债券短期仍有下跌的压力。”渣打银行中国宏观策略主管刘洁在采访中指出，同时在地缘政治风险上升的情况下，中国的货币政策将保持相对紧缩。

澳新银行中国策略师邢兆鹏则表示，随着副总理刘鹤在国务院会议上强调物价稳定，通胀再次成为政策焦点，但预计中国央行不会马上对最新的数据做出反应；3月份PPI大涨，进一步巩固了澳新银行对中国10年期国债收益率在第二季度攀升至3.6%峰值的预期。