金融市场周报(9月06日-9月11日)

新兴市场再度受压

新兴市场再度受压或是重新调整资产配置的机会。亚洲(除日本外)是我们在新兴市场的首选地区,因为其基本面仍偏强。

  • 股票: 我们环球之中偏好美国股票,以及在新兴市场之中偏好亚洲(除日本外)股票,或继续有助缓衝新兴市场下跌时对多元化资产配置的影响。
  • 债券: 新兴市场美元政府债券和亚洲美元企业债券年初至今的表现,特别是自年中以来,基本上保持韧性,突显出我们对这两个领域的偏好。
  • 外汇: 美国对中国的下一阶段关税可能会推动美元、人民币,及新兴市场货币走势。若澳元兑美元失守支持水平,即两年低位0.7140 附近的话,可能会进一步跌至 0.6825。

最新进展

  • 新兴市场再度受压。新兴市场在短暂的平静之后又面临新的压力。在美国准备对中国徵收额外关税之际,贸易关系作为一个关键因素仍不确定。与此同时,美元持续走强以及联储局将进一步加息的预期,使新兴市场再度流失流动性。我们相信,我们对美国股票和亚洲(除日本外)股票的偏好,将继续有助于缓解新兴市场下跌对多元化资产配置的影响。然而,市场目前的混乱意味著之前的配置可能偏离了最佳水平。我们认为,对市场和资产的再平衡配置是一种谨慎的做法。市场和资产已经走弱,但基本面强劲。
  • 防守性资产展现韧性。新兴市场美元政府债券和亚洲美元公司债券在近日新兴市场气氛偏软期间一直保持相对韧性。相比美国高收益债券,新兴市场美元政府债券提供了更高的收益率溢价和更好的信贷质素,而亚洲美元公司债券一直是新兴市场债券之中波动最低的债券类别。最近,我们还将对成熟市场投资级债券的看法上调至核心持仓。总括而言,我们相信上述资产在经济週期尾声之中,有望帮助投资者在保持对估值具吸引力的资产投资,以及管理风险之间提供了良好的平衡。
  • 美国经济数据依旧强劲。美国製造业企业信心指数反弹至 14 年高位。强劲的新订单指数也意味著今年剩馀时间的经济增长势头强劲。这与中国持续走弱形成了鲜明对比(中国的小规模製造业指数跌至一年来的最低水平)。然而,韩国(全球贸易的主要指标)出口仍然保持弹性,8 月份增长 8.7%,而欧元区生产者似乎正在恢复一些定价权 (7 月份生产者价格同比上涨 4%)。这些数据虽然证实了美国经济与全球经济分化的走势,但表明全球经济在很大程度上仍具有弹性。然而,贸易纠纷的结果仍是决定企业情绪的关键因素。

关注焦点

美国持续施加更多关税以及欧洲央行政策。 中国的报复性关税可能给新兴市场增加压力。我们预计欧洲央行政策面目前将保持温和。

对投资者的意义

由于市场对新兴市场的担忧加剧,全球股市回吐近期涨幅。新兴市场当地货币债券表现不佳,与此同时美元兑新兴市场货币价格。

股票: 美股表现持续优异

  • 对投资再平衡的机会。 美国股市持续走强,而其它地区股市则持续走弱,这意味著投资者有机会重新评估投资配置,并在适当的情况下令其与个人的风险承受能力相符。重整投资组合亦即是偏好那些表现走弱、但基本面保持强劲的市场和资产。例如,将部分资金从美国科技行业转投到美国银行业和能源业(这三个行业都是我们在美国股市中的偏好行业)。鉴于中国股市的长期前景仍然向好,且基本面依然强劲,将部分资金从美国股市转向中国股市(这两个都是我们偏好的股票市场)也是恰当的行动。
  • 聚焦欧洲汽车板块。儘管特朗普总统拒绝了欧盟贸易专员提出的取消美国汽车进口关税(目前为 10%)的提议,但投资者相信,欧洲和美国最终将就取消美国汽车进口关税达成一项贸易协定。以美元计算,过去一周欧洲汽车行业的跌幅为 4.7%。儘管美国汽车行业也出现了疲软,但这可能更多是由于国内销售疲软,而非对从欧洲进口的担忧(美国对欧洲徵收 2.5%的名义关税) 。我们认为,贸易不确定性为何欧元区股票现时仍为核心持有部份、而美国股票则为优先持有的一个关键原因。

债券: 分化性表现成关键

  • 新兴市场债券再度受压。投资气氛偏软令新兴市场债券再度受压,美元及当地货币计价债券价格同样出现下跌。市场对印尼盾前景的忧虑,触发以印尼盾计价的不同年期债券收益率,普遍上升逾 50个基点,拖累债券价格下跌。我们仍偏好新兴市场美元政府债券,主要因其表现相对有韧性及收益率具吸引力,但我们认为近期当地货币计价债券的弱势,仍未是买入机会。
  • 亚洲美元债表现较佳。亚洲美元债券近期表现优于新兴市场债券,不过由于收益率溢价温和上升,前者仍然录得负数回报,美国对中国进口的 2000 亿美元等值商品徵收关税,可能会是短期挑战之一。儘管如此,我们仍对亚洲美元债券保持积极看法,其较高的信贷质素、区内强劲的需求基础,以及吸引的收益率水平都是原因。然而,在全球贸易和中国去槓杆化等风险因素之下,我们偏好区内投资级债券多于高收益债券。

外汇: 美元静待特朗普对中国的下一步动作

  • 美元接近短线支持。 美元指数接近其近期支持位 94.40,而阻力位则为 95.75。儘管我们仍预计未来几周美元将走强,但这在很大程度上将取决于特朗普总统是否会实施下一阶段的中国关税,以及中国的反应。在《纽约时报》的专栏文章发表后,市场对特朗普的总统任期也持谨慎态度。
  • 澳元兑美元测试关键支持位。澳元兑美元触及两年低位 0.7140,我们认为这将是短期内的关键支持。澳洲央行的鸽派态度使其宣佈利率不变,继续限制澳元升势。我们相信,如果价格持续跌破0.7140,可能会将价格推至 0.6825,上一次该情况出现在 2016 年1 月。

客户最关心的问题

问题一. 新兴市场资产是否会进一步下跌?

过去几周,新兴市场资产(包括股票和债券)面临新的压力,原因是全球贸易的不确定性、美元持续走强,以及土耳其和阿根廷等少数几个外部收支状况较弱的国家承受的压力越来越大。年初至今,新兴市场股票和当地货币债券的总回报率均下降了约 10%。

正如我们在最新的《全球市场展望》中所强调的那样,与 2013 年的“缩减恐慌”相比,新兴市场国家(尤其是亚洲国家)的基本面要强劲得多,它们的外汇储备增幅最大。亚洲强劲的基本面反映在市场表现上,除日本外的亚洲股市年初至今下跌了约 8%,而亚洲美元债券仅下跌了 1.2%。然而,事件风险和技术因素可能在短期内主导基本面。

近几个月,市场注意力逐渐转向新兴市场的资金外流。自今年 5 月以来,新兴市场资产的外流一直在加速,抵消了 2018 年前 4 个月流入新兴市场资产的近一半资金。这给新兴市场货币带来了下行压力,迫使以美元为基准的投资者将更多资金撤出新兴市场资产。

儘管新兴市场资产短期内可能面临进一步压力—尤其是如果美国总统特朗普宣佈对从中国进口的产品徵收新的关税—但我们相信,在未来12 个月,个别的新兴市场资产仍然有机会产生正回报。亚洲经济体通常拥有较高的外汇储备,以弥补其短期外债责任,并比其它新兴市场国家拥有更强劲的财政和经常账馀额。这种差异解释了为何亚洲货币呈现相对韧性,以及亚洲债券和股票相对于其他新兴市场在今年以来表现较佳。总体而言,相对于整体的新兴市场资产,我们更青睐亚洲资产。

对于担心再度回吐的债券投资者来说,保持投资通常是一种谨慎的策略,因为随著时间的推移,利率的上升,利息的再投资将获得更高的收益率。这种策略可能会弥补收益率或息差最初上升带来的前期价格疲软。新兴市场美元政府债券的收益率接近 6.7 %具吸引力,而收益率溢价高于美国高收益债券则是 10 多年来从未发生过的事情,亦提供了一个具有吸引力的入市水平,特别是对希望自美国高收益债券中调整投资组合的做法而言。亚洲美元债券是另一个让我们感到安心的资产类别,因为我们喜欢其近 5%的适中收益率、较高信贷质素以及由于区内强劲的买家基础所带来的防守特性。

儘管盈利增长强劲,但亚洲股市仍然遭到抛售,导致估值下降,市盈率从 1 月份的 13.6 倍降至目前约 11.9 倍。我们认为,中国当局最近採取稳定人民币汇率的措施和提供财政刺激,将有助限制经济增长的下行风险,并帮助中国离岸股票市场。在我们看来,新兴市场气氛回稳和美元汇率的表现都将是推动亚洲股市走高的关键,尤其是考虑到强劲的盈利增长带来支持。

  1. 文章链接:https://www.hkinsu.com/haiwai/finance/12344.html
  2. 文章标题:金融市场周报(9月06日-9月11日)
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