每周金融市场回顾及投资策略（05/09/2019）

五月建仓?

美联储按兵不动，中美 1 季度增长和企业盈利数据皆优于预期，以及中美贸易磋商有望达成一致，这些因素都利好风险资产。

股票：75%的美国上市企业公布了一季报，因主要企业盈利超预期，市场对于标普 500 成分企业 1 季度盈利的普遍预期已经从 4月初预计的同比萎缩 2.3%，转好为同比增长 0.7%。

债券：美联储决定维持政策利率不变，重申对经济增长有信心，在此背景下，市场利率有望温和走高，因为市场对于降息的预期下降，会渗透并反映到市场价格中。

外汇：短期技术指标预示，美元可能还没有见顶。欧元/美元支撑位在 1.1050（详见第 3 页）。料英镑/美元短期内或将突破技术阻力位，向 1.32 挺进。

最新进展

五月建仓？有种说法叫作“五月卖出离场”，投资者不免担心，但这种说法是基于往常 5 月-9 月和 11 月-次年 4 月期间，全球股
票市场在 5 月-9 月间表现通常相对落后，而得出的结论。然而，1970 年以来，这两个时间区间内的平均表现都是录得正回报。有一种假说指出，下半年表现落后是因为分析师倾向于在下半年下调企业盈利预测（他们常在上半年上调盈利预测）。

不过今年来看，分析师已经在 1 月-4 月间下调了企业盈利预测，如此一来下半年下调盈利预测的空间就比较小了。此外，美联储仍然持鸽派立场，中美 1 季度经济增长和企业盈利数据都优于预期，投资者对英国“硬脱欧”的忧虑消退，有迹象表明中美之
间即将达成贸易协议，这些都预示“五月卖出离场”的说法在今年或许不会灵验。我们认为，谨慎起见，投资者应保持投资仓位，甚至在股票下跌时，抄底加仓。

美联储对于政策利率依旧按兵不动。对经济增长和通胀保持乐观。美联储主席鲍威尔强调，国内经济健康，全球风险降低，且其相信通胀水平在“过渡性”下跌，从而回应美联储维持基准利率不变的决定之后，将回到 2%的目标水平。美联储对于维持现行基准利率不变的一致决定，让要求降息的特朗普吃了一回闭门羹。货币市场对于美联储将降息 25 个基点的预期时间点，已经推迟到了2020 年 1 季度，在美联储上一次政策会议时，市场预期的降息时间点还是 2019 年底。预计美联储起码会维持现行利率至今年底。

全球制造业依然承压。由于新订单大幅减少，衡量美国制造业信心的一项指标跌至 2 年半低点。欧元区的一个类似指标连续第三个月出现回落，中国的一个类似指标则跌至荣枯分水岭。与此同时，韩国的出口数据—全球贸易的领先指标—连续第 5 个月回落。然而，韩国的制造业信心指数自去年 10 月份以来首度上升。由于全球制造业在很大程度上受到中美贸易紧张关系影响，因此两国一旦达成协议（预计未来几周内有望达成），便有望缓解这个关键板块的压力，并且提振全球投资者的情绪。

关注重点

美国是否会延长伊朗对中国和印度的石油禁运豁免？英国脱欧谈判进程；美国与中国、日本和欧洲的贸易谈判进展。

对投资者的意义

全球股票连涨四个月后升势暂缓。亚洲（除日本）地区股市表现领先。原油下跌，拖累能源股走低。新兴市场美元债表现优于整体债市。

股票：美国上市企业一季报透露出什么关键信息？

市场对于标普 500 企业 1 季度盈利的普遍预期大幅改善，目前为同比增长 0.7%，4 月初的预期还是同比下跌 2.3%。目前近 75%的美国上市企业公布了 1 季报，其中 75%的盈利优于预期，高于平均65%的“超预期率”。在所有表现超预期的板块中，科技股表现一枝独秀，其盈利高于预期 6%。投资者似乎已经预计到明年美联储若降息会带来潜在利好效应。市场普遍预计 2020 年企业盈利将增长 12%，能源板块将作为增长先锋。

投资者是否已将中美即将达成的贸易协议计入资产价格？ 虽然明晟中国股票指数年初以来已经上涨了 21%，但专注于海外业务的企业股票，有望迎头赶上此前领涨的专注于国内业务的企业股票。可选消费品板块较年初上涨了 37%，科技股上涨了 32%。诸如工业股之类的、业务面向全球的行业，表现落后大盘，同期仅上涨8%。这意味着如果中美达成贸易协议，随着投资者辗转布局到此前表现落后的个股，专注于海外业务的板块有望迎头追上大盘表现。亚洲区内，我们最看好中国大陆和离岸股票。

债券：美联储议息会议对债券收益率影响几何？

美联储决定维持现行基准利率不变，重申对美国经济保持信心，这些都预示市场利率水平将温和走高，因为市场对降息概率的预期相应下降。我们依然预计美国 10 年期国债收益率将在 2.50-2.75%区间波动，收益率还有小幅上升空间。这强化了我们最不看好发达市场投资级政府债的观点。

资金流入放缓是否新兴市场债面临的隐忧？上周新兴市场美元债遭遇了今年以来首次单周资金净流出。不过，我们认为就目前这一项数据就作趋势性推论，还为时尚早。虽然资金流入速度有所放缓，但新兴市场美元政府债的估值依旧合理，6%左右的收益率具有吸引力，新兴市场增长反弹页对其价格有所支撑。中国经济数据企稳，利好亚洲美元债。因此，我们倾向于逢低加仓两种我们看好的爱产类别，即新兴市场美元债和亚洲美元债。

外汇：英镑的上涨趋势是否保持不变？

料英镑/美元短期内会突破技术阻力朝 1.3230 迈进，同时将守住1.2950-1.3000 一线的强支撑位。料英镑/新加坡元也会向上突破，朝 1.8000 迈进，并同时守住 1.7650 的支撑位。梅首相和反对党工党间似乎有望就退欧协议达成一致，将英国保留在欧盟关税同盟之内。工党或将坚持就新的退欧协议举行公投。此外，英国央行显示其立场更为鹰派。以上因素皆利好英镑。

南非兰特和印度卢比的前景如何？5 月 8 日南非大选前，美元/南非兰特恐怕很难跌破 14.00 的支撑位；若向上突破 14.55，则可能继续上行至 15.00。南非国家电力公司（E 韩国 om）亟需救助，供电中断和选后有重新评估主权评级的风险，是困扰投资者的关键因素。美元/印度卢比延续跌势，未来目标为在 68.40 和 67.50。短期内若上行，则有望触及 70.30 和 71.00 阻力位。印度民调结果将于 5 月 23 日公布，市场普遍预计莫迪总理将回归。

客户最常见的问题

问 1：美元兑欧元汇率是否已经见顶？

我们认为美元兑欧元正处于见顶过程之中，但目前断言技术形态已经见顶还为时过早。

我们长期（6-12 个月）看空美元的观点，是基于对美欧利差将不再支持美元，并且最终将利空美元汇率的判断，其背景是美联储相对欧洲和其他央行有更多宽松空间。然而，短期来看，美元还没有掉头向下。欧洲央行和美联储近几个月来都软化了鹰派立场，并转向较为中性的态度。不过，总体利差目前仍支持美元汇率。欧元区经济增长乏力，欧盟与美国贸易关系紧张，欧洲议会选举在即，使得欧洲央行难以在可预见的未来转向鹰派立场。虽然美联储有更多削减名义利率的空间，且已经转向观望，但断言美联储加息周期已经结束，还为时尚早。话虽如此，欧元区经济意外指数发力，预示宏观数据不如预期糟糕，且有迹象表明 M1 货币供应增长—即经济增长的领先指标—可能已经触底。与之相对的是，美国经济意外指数 2 月份以来一直下滑。这两种相背的趋势有利于欧元汇率的边际走势。

市场上的净投机头寸为欧元空头和美元多头。一旦出现利好欧元区的好消息，则就足以触发空头回补，提振欧元汇率（且了结美元多头）。技术形态来看，美元指数上周创两年新高之后，有所回落。3 月份美元指数一度跌至 95.74 的低点，下面若跌破 9 月份以来的升势（目前在 96.20 一线），则美元已经见顶的概率就将随之提高。欧元/美元汇率自 2018 年初以来的下降通道未受影响。该货币对的关键阻力位在1.1350 和 1.1450 之间，下一支撑位在 1.1050。