上周金融市场概况总结（10月30日）

保持多元配置是关键

全球市场信心依然脆弱，近期技术指标面临挑战，但企业盈利可能为市场提供一定支持。在这样的背景下，保持多元资产配置以应对市场波动是很重要的。

股票: 企业第三季盈利是未来几周市场的焦点所在。迄今为止公佈出的盈利结果对市场依旧疲弱的技术面提供了一定支持。

债券: 意大利的预算困局对于成熟市场债券是一种风险;我们将继续看好新兴市场债券。

外汇: 我们倾向于逢低买入美元兑欧元。我们亦继续认为黄金市场存在投资机会。

最新进展

在全球股市因市场对经济增长和盈利担忧而再度下挫之际，多元化的资产配置是关键。标普 500 指数几乎抹去了年初至今的全部涨幅，而以科技股为主的纳斯达克指数已经进入了调整区间。最近几周，波动指数 VIX 已升至 2 月份以来的最高水平。我们将近期的疲软视为一个对投资者的警示，儘管我们预计股市表现将好过现金和债券，但随著逐渐步入经济週期的尾段，市场波动性也会增加。我们认为多元化的投资配置是谨慎的应对措施。短期而言，如果标普 500 指数跌破了 6 月低位的支持位，则可能会迈向2 月低位 2,532。即将公佈的企业盈利报告也是决定市场走势的关键。

中国当局为稳定市场提供了有力支持。近期政府公佈的的措施集中在支持公司发债、减税和开放外来投资。许多公佈的措施，包括一些券商的投资计划，都是为了缓解市场对股权质押爆仓风险的担忧。然而，在政策制定者继续在保增长和去杠杆之间寻求平衡之际，政府许多支持经济增长的措施仍是十分有力的。我们预计这种政策导向将持续下去。对于中国股市而言，即将到来的第三季盈利报告及人民币走向可能是市场关注的焦点。恒生国企指数的短期技术指标显示，支持位在 9,600 点。

意大利与欧盟就政府预算产生的分歧可能会导致市场短期波动加剧。欧盟拒绝接受意大利提出的预算赤字计划，但意大利政府表示不会修改预算，直接使有关事件陷入僵局。儘管意大利国债评级遭下调，但仍维持在投资级别水平，或有助于舒缓市场部份忧虑情绪。我们认为上述预算困局有机会对短线市场信心构成一定风险，例如我们见到意大利相对德国国债的收益率溢价上升。虽然如此，第三季企业盈利整体仍然稳健，有望为欧元区股市带来一定支持，同时支持我们继续将该区股市视为核心持仓之一。

关注焦点

美国就业报告、日本央行会议和各主要地区的製造业採购经理指数可能成为下周市场的关注焦点。除此之外，美国中期选举也将于11 月 9 日举行。

对投资者的意义

因市场对全球经济增长和盈利感到担忧，全球股市重拾跌势，各地区股市普遍下跌。大宗商品价格继续下跌，而美元继续上涨。

股票: 持续聚焦企业盈利

对企业盈利见顶的担忧。美国股市走软的一个关键原因是，市场担心企业盈利已经见顶。我们的分析强调，儘管利润增长速度在第二季度达到了 26%的高峰，但这不代表公司盈利见顶。美国企业收益料将继续增长，2019 年的增长 (普遍预期为 10%)，高于 9%的长期平均收益增长率。儘管如此，我们承认，随著投资者调整以适应盈利增长放缓的环境，盈利增速放缓可能会加剧市场波动。美国股市仍是我们的首选市场。

汽车和银行业拖累欧元区企业盈利。由于欧洲汽车市销量进一步下滑，利淡了汽车行业股价表现。今年上半年，英国和德国的销量分别下降了 30%和 20%。欧元区银行则因业绩期前市场预期盈利增长疲弱而受到负面影响。整体欧元区股票是我们的核心持仓。

中国第三季度业绩期展开。在一众提前发佈盈利预告的企业中，原材料和医疗行业表现最佳，而日用消费品行业表现最差。年初至今，银行业的盈利状况与不良贷款率略有改善，考虑到第三季度信贷及流动性收紧，上述情况令我们暂时感到放心。市场现时预计，中国未来 12 个月每股收益将增长 15.4%，高于 12%的长期平均水平。

债券: 美国高收益债遭受衝击

市场避险情绪拖累美国高收益债券。投资气氛偏弱以及油价下跌推高相关收益率溢价。自十月初触及近十年低位后，高收益债券收益率溢价已上升了逾 50 个基点，即使估值偏贵的情况有舒缓，但估值水平仍然偏高。总体而言，我们认为高收益债券的收益率吸引，利率敏感度亦较低，故此会继续视高收益债券为核心持仓之一。

市场投资信心偏弱以及美元上升，都利淡新兴市场债券近期下跌。我们继续看好新兴市场美元政府债券，因为自年初以来，相关债券的收益率溢价已上升近 75 个基点，意味现时价格已回落至合理水平。亚洲美元债券方面，收益率溢价亦因市场对中国的担忧和供应过剩而有所上升。但我们认为供应过剩只是短期的不利因素；长线来说，亚洲美元债券相对较低的波动性，支持我们继续看好亚洲美元债券。

外汇: 美元偏强令欧元受压

欧元兑美元可能测试 8 月低位。由于市场担心欧元区经济增长放缓，意大利预算困局，同时联储局可能会继续逐步加息，欧元兑美元跌至两月内低位。我们认为欧元兑美元跌破 1.1429 的支持位后，有机会进一步跌向 1.1297 的 8 月低位，相关走势与近期美元的上升走向一致。

英国脱欧不确定性回升增添英镑兑美元压力。市场有报道指，英国首相文翠珊的领导地位再次面临挑战，而英国脱欧的消息持续不断，亦为英镑带来下行压力。我们认为英镑兑美元跌破 10 月初的支持位 1.2919 后，有机会进一步下试 1.2783(9 月低位)。

客户最关心的问题

问题一。从技术面看，亚洲（除日本）股市的前景如何?

MSCI 亚洲（除日本）指数较年初触及的 781 点高位下跌了 26%，引发投资者忧虑指数会否扩大下调幅度。对于这个忧虑，我们或可利用市场早前的调整作为参考。

自金融危机以来，MSCI 亚洲（除日本）指数出现了两次重大调整，分别在 2011 年和 2015-2016 年。在欧债危机和高油价的共同作用下，2011 年的市场调整持续了 6 个月，从高峰到低谷的跌幅为 31%。在联储局为收紧宽鬆货币政策埋下伏笔后，2015-2016 年的调整持续了9 个月，从高位到底部的跌幅为 32%。本次的市场调整已经进入第 9个月，高低位的跌幅为 26%。

因此，就调整的持续时间而言，当前的调整仍处在历史区间之内。就调整幅度而言，目前的修正幅度相对较小。但目前价格仍处调整之中，短期内可能进一步下跌。以 31-32%的跌幅为参考，目前的下降趋势可能会再跌 5%-7%。如果该指数从现水平再跌 6%，就会跌至 544 点，接近一个主要支持位 — 即 200 个月移动平均线(目前为 560 点) 和自金融危机后的长期上升趋势线(见图表)。儘管该指数在全球金融危机期间和 2015-2016 年曾短暂跌至 200 个月移动平均线以下，但并未在200 月均线下方维持很久。2011 年，该指数从 200 月均线位置反弹。从上述两例来看，目前的调整可能会继续下去。

问题二。金价还会继续上涨麽？

上周较后时间，金价升势加快下突破了每盎司 1,210-1,215 美元的阻力位。随后的价格走势表反映，金价受制于 1,240 美元/盎司阻力下，金价在 1,215 美元/盎司处见到支持。最近的反弹相信是由在 4 月至 8月期间从金价由 1365 跌向 1160 使时的投机短仓进行平仓所引发的由此，我们认为目前的价格回升是金价迈向下一步上涨的前奏。技术面看，短期内动能稳固，我们预计美元兑每盎司 1,240 美元的阻力位可能会被打破，金价将进一步上涨。若反弹持续，当前在 1215 美元/盎司的支持位应该稳固。然而，如果金价明显失守有关水平，则表明短期反弹可能告一段落。

我们将观察未来几天金价走势如何，以考虑黄金的长期前景。从长期来看，我们看到在金价在 1160 美元/盎司和 1180 美元/盎司之间的强劲支持。若突破 1,287 美元/盎司的阻力位，则可能上行至 2018 年 4月触及的 1,365 美元/盎司高位。