保持多元配置是關鍵
全球市場信心依然脆弱，近期技術指標面臨挑戰，但企業盈利可能為市場提供一定支持。在這樣的背景下，保持多元資產配置以應對市場波動是很重要的。
股票: 企業第三季盈利是未來幾周市場的焦點所在。迄今為止公佈出的盈利結果對市場依舊疲弱的技術面提供了一定支持。
債券: 義大利的預算困局對於成熟市場債券是一種風險;我們將繼續看好新興市場債券。
外匯: 我們傾向於逢低買入美元兌歐元。我們亦繼續認為黃金市場存在投資機會。
最新進展
在全球股市因市場對經濟增長和盈利擔憂而再度下挫之際，多元化的資產配置是關鍵。標普 500 指數幾乎抹去了年初至今的全部漲幅，而以科技股為主的納斯達克指數已經進入了調整區間。最近幾周，波動指數 VIX 已升至 2 月份以來的最高水平。我們將近期的疲軟視為一個對投資者的警示，儘管我們預計股市表現將好過現金和債券，但隨著逐漸步入經濟週期的尾段，市場波動性也會增加。我們認為多元化的投資配置是謹慎的應對措施。短期而言，如果標普 500 指數跌破了 6 月低位的支持位，則可能會邁向2 月低位 2,532。即將公佈的企業盈利報告也是決定市場走勢的關鍵。
中國當局為穩定市場提供了有力支持。近期政府公佈的的措施集中在支持公司發債、減稅和開放外來投資。許多公佈的措施，包括一些券商的投資計劃，都是為了緩解市場對股權質押爆倉風險的擔憂。然而，在政策制定者繼續在保增長和去槓桿之間尋求平衡之際，政府許多支持經濟增長的措施仍是十分有力的。我們預計這種政策導向將持續下去。對於中國股市而言，即將到來的第三季盈利報告及人民幣走向可能是市場關注的焦點。恒生國企指數的短期技術指標顯示，支持位在 9,600 點。
義大利與歐盟就政府預算產生的分歧可能會導致市場短期波動加劇。歐盟拒絕接受義大利提出的預算赤字計劃，但義大利政府表示不會修改預算，直接使有關事件陷入僵局。儘管義大利國債評級遭下調，但仍維持在投資級別水平，或有助於舒緩市場部份憂慮情緒。我們認為上述預算困局有機會對短線市場信心構成一定風險，例如我們見到義大利相對德國國債的收益率溢價上升。雖然如此，第三季企業盈利整體仍然穩健，有望為歐元區股市帶來一定支持，同時支持我們繼續將該區股市視為核心持倉之一。
關注焦點
美國就業報告、日本央行會議和各主要地區的製造業採購經理指數可能成為下周市場的關注焦點。除此之外，美國中期選舉也將於11 月 9 日舉行。
對投資者的意義
因市場對全球經濟增長和盈利感到擔憂，全球股市重拾跌勢，各地區股市普遍下跌。大宗商品價格繼續下跌，而美元繼續上漲。
股票: 持續聚焦企業盈利
對企業盈利見頂的擔憂。美國股市走軟的一個關鍵原因是，市場擔心企業盈利已經見頂。我們的分析強調，儘管利潤增長速度在第二季度達到了 26%的高峰，但這不代表公司盈利見頂。美國企業收益料將繼續增長，2019 年的增長 (普遍預期為 10%)，高於 9%的長期平均收益增長率。儘管如此，我們承認，隨著投資者調整以適應盈利增長放緩的環境，盈利增速放緩可能會加劇市場波動。美國股市仍是我們的首選市場。
汽車和銀行業拖累歐元區企業盈利。由於歐洲汽車市銷量進一步下滑，利淡了汽車行業股價表現。今年上半年，英國和德國的銷量分別下降了 30%和 20%。歐元區銀行則因業績期前市場預期盈利增長疲弱而受到負面影響。整體歐元區股票是我們的核心持倉。
中國第三季度業績期展開。在一眾提前發佈盈利預告的企業中，原材料和醫療行業表現最佳，而日用消費品行業表現最差。年初至今，銀行業的盈利狀況與不良貸款率略有改善，考慮到第三季度信貸及流動性收緊，上述情況令我們暫時感到放心。市場現時預計，中國未來 12 個月每股收益將增長 15.4%，高於 12%的長期平均水平。
債券: 美國高收益債遭受衝擊
市場避險情緒拖累美國高收益債券。投資氣氛偏弱以及油價下跌推高相關收益率溢價。自十月初觸及近十年低位後，高收益債券收益率溢價已上升了逾 50 個基點，即使估值偏貴的情況有舒緩，但估值水平仍然偏高。總體而言，我們認為高收益債券的收益率吸引，利率敏感度亦較低，故此會繼續視高收益債券為核心持倉之一。
市場投資信心偏弱以及美元上升，都利淡新興市場債券近期下跌。我們繼續看好新興市場美元政府債券，因為自年初以來，相關債券的收益率溢價已上升近 75 個基點，意味現時價格已回落至合理水平。亞洲美元債券方面，收益率溢價亦因市場對中國的擔憂和供應過剩而有所上升。但我們認為供應過剩只是短期的不利因素；長線來說，亞洲美元債券相對較低的波動性，支持我們繼續看好亞洲美元債券。
外匯: 美元偏強令歐元受壓
歐元兌美元可能測試 8 月低位。由於市場擔心歐元區經濟增長放緩，義大利預算困局，同時聯儲局可能會繼續逐步加息，歐元兌美元跌至兩月內低位。我們認為歐元兌美元跌破 1.1429 的支持位後，有機會進一步跌向 1.1297 的 8 月低位，相關走勢與近期美元的上升走向一致。
英國脫歐不確定性回升增添英鎊兌美元壓力。市場有報道指，英國首相文翠珊的領導地位再次面臨挑戰，而英國脫歐的消息持續不斷，亦為英鎊帶來下行壓力。我們認為英鎊兌美元跌破 10 月初的支持位 1.2919 後，有機會進一步下試 1.2783(9 月低位)。
客戶最關心的問題
問題一。從技術面看，亞洲（除日本）股市的前景如何?
MSCI 亞洲（除日本）指數較年初觸及的 781 點高位下跌了 26%，引發投資者憂慮指數會否擴大下調幅度。對於這個憂慮，我們或可利用市場早前的調整作為參考。
自金融危機以來，MSCI 亞洲（除日本）指數出現了兩次重大調整，分別在 2011 年和 2015-2016 年。在歐債危機和高油價的共同作用下，2011 年的市場調整持續了 6 個月，從高峰到低谷的跌幅為 31%。在聯儲局為收緊寬鬆貨幣政策埋下伏筆後，2015-2016 年的調整持續了9 個月，從高位到底部的跌幅為 32%。本次的市場調整已經進入第 9個月，高低位的跌幅為 26%。
因此，就調整的持續時間而言，當前的調整仍處在歷史區間之內。就調整幅度而言，目前的修正幅度相對較小。但目前價格仍處調整之中，短期內可能進一步下跌。以 31-32%的跌幅為參考，目前的下降趨勢可能會再跌 5%-7%。如果該指數從現水平再跌 6%，就會跌至 544 點，接近一個主要支持位 — 即 200 個月移動平均線(目前為 560 點) 和自金融危機後的長期上升趨勢線(見圖表)。儘管該指數在全球金融危機期間和 2015-2016 年曾短暫跌至 200 個月移動平均線以下，但並未在200 月均線下方維持很久。2011 年，該指數從 200 月均線位置反彈。從上述兩例來看，目前的調整可能會繼續下去。
問題二。金價還會繼續上漲麽？
上周較後時間，金價升勢加快下突破了每盎司 1,210-1,215 美元的阻力位。隨後的價格走勢表反映，金價受制於 1,240 美元/盎司阻力下，金價在 1,215 美元/盎司處見到支持。最近的反彈相信是由在 4 月至 8月期間從金價由 1365 跌向 1160 使時的投機短倉進行平倉所引發的由此，我們認為目前的價格回升是金價邁向下一步上漲的前奏。技術面看，短期內動能穩固，我們預計美元兌每盎司 1,240 美元的阻力位可能會被打破，金價將進一步上漲。若反彈持續，當前在 1215 美元/盎司的支持位應該穩固。然而，如果金價明顯失守有關水平，則表明短期反彈可能告一段落。
我們將觀察未來幾天金價走勢如何，以考慮黃金的長期前景。從長期來看，我們看到在金價在 1160 美元/盎司和 1180 美元/盎司之間的強勁支持。若突破 1,287 美元/盎司的阻力位，則可能上行至 2018 年 4月觸及的 1,365 美元/盎司高位。
