中国22万亿理财产品距违约再进一步 87%都是个人投资者

近年来吹起违约风暴的中国信用债市场上机构投资者占据绝对主力，但不要以为个人就离这一风暴眼很远。

中国理财市场过去15年从无到有，目前非保本理财存量超22万亿元，发展如此之快，主要是因为以个人投资者为主力的这一投资群体深信，不管所投底层资产发生什么问题，理财产品本身要打破刚兑依然面临巨大的道德风险。最新官方数据显示，截至2018年末，包括中国普通老百姓和高净值人群在内的个人投资者持有非保本理财产品的规模已达到19万亿元，占比达87%，规模和占比双双创史上最高。

值得注意的是，去年末上述理财产品中投资于信用类固定收益产品的比例升至45.06%，几乎占据了半壁江山，较2017年增加了11个百分点。而在岸信用债市场近年来正不断爆雷，2018年创下了约1200亿元的创纪录违约规模，今年一季度违约规模再创同期历史新高。截至4月11日数据显示，兑付承压债券规模达到2138亿。

随着资管新规推进，净值型理财产品的发行提速意味着打破刚兑步伐的加快，在打破刚兑以改善金融体系风险定价和降低道德风险以维护金融市场和社会稳定之间，中国监管者须谨慎应对。

“投资人购买理财产品，实际上是基于发行银行的信用，”麦格理分析师许世德接受彭博采访时说，监管机构目前面临着一项艰巨的任务，即如何在未实际发生风险事件的情况下，对投资者进行风险教育。

近几年来信用债市场打破刚兑已成常态化，中信证券固定收益研究主管明明就指出，信用债违约已使一些公募基金的产品净值受到损失，银行理财产品的净值同样会受到损失，理财投资者尤其是个人投资者对此应做好心理准备。

个人投资理财是主力

银行理财依然以个人类产品为主，同业理财和机构理财的比例去年显著收缩。中信证券明明发送的报告称，从规模变化来看，个人类产品2018年同比增长近13%，而机构类和同业类产品降24%和61%。

国家金融与发展实验室副主任曾刚接受彭博采访时表示，原来同业理财和机构理财占比较高，因为有很多空转的部分，股份行、城商行发行比较多，现在理财真正回到了资产管理的本源，个人投资的占比上升是正常的。

民生银行首席研究员温彬在谈及银行理财结构出现的这一变化时称，一方面，银行按照监管部门金融去杠杆的要求，压降同业业务占比；另一方面，在资本市场低迷、货币基金收益率下降的背景下，个人投资者对银行理财的需求上升，银行主动推出更多的理财产品满足个人投资者需要。

目前而言，理财产品仍是渴求收益但厌恶风险的中国家庭最安全的投资选择。由于中国的资本管制，这些家庭的投资渠道有限。近期银行理财产品的平均收益率约在4.2%，而一年期存款基准利率为1.5%，余额宝周五的年化回报率不足2.52%。

在温彬看来，从下阶段看，鉴于同业理财相对期限短、资金价格波动大，银行理财仍将以个人投资者为主。

净值型产品扩容

2018年随着“资管新规”和“理财新规”相继落地，银行净值型产品发行速度已加快，新老产品更迭提速。根据普益标准数据统计，2018年银行业金融机构共发行理财产品逾16万款，其中净值型理财产品4481款，同比增长高达280%。截至今年2月，全国净值产品存续量达5520款，同比增约250%。

“银行理财要打破刚兑，并且向净值型产品转型，未来还将以子公司的方式运作，”温彬表示，“这不仅对银行理财的投资管理能力提出更高要求，广大个人投资者也要增强风险意识，适应净值型产品收益波动的情况。”

申万宏源分析师孟祥娟也表示，严格意义上讲，理财已经打破刚兑，实际合同条款绝大多数都是不保本不保息的。虽然本金损失的案例还比较少，但投资者尤其是个人投资者需要进一步加强风险意识。

如果理财产品出现重大违约，散户投资者过于集中可能会带来意想不到的社会影响。东方金诚首席金融分析师徐承远表示，预计在未来转型中，银行将加大个人客户的培育，如何匹配个人投资者的财富管理要求和风险偏好，将成为理财市场的竞争重点。